李豐：99%的人都說現(xiàn)在“資本寒冬”，但我的想法不太一樣
時間:2015-11-06 09:51:27 來源:深圳市智慧安防行業(yè)協(xié)會 作者:瑞峰資本
在這個行業(yè)里，許多人都在預(yù)測下個月、下一年會發(fā)生什么。但如果你和我們一樣，把眼光拉長到 10 年，20 年，那么現(xiàn)在發(fā)生的一切看起來都只是像噪音。”
——YC 主席 Sam Altman ，獨角獸死亡論” 的懷疑
前言
的確，“資本寒冬” 已經(jīng)在一夜之間進(jìn)入了投資界幾乎所有的對話。它是那樣的不假思索，以至于成為了大部分人對當(dāng)前形勢的定調(diào)。通常 “一葉障目” 容易而 “一葉知秋” 難。
在峰瑞資本（FREES FUND）創(chuàng)始合伙人李豐看來，資本寒冬只能算階段性正確，宏觀上看卻未必。
“幾乎所有的獨角獸 100% 不是因為想成為獨角獸，只是湊巧他站在了正確的時間點，而現(xiàn)在這個時間點面向未來 5-10 年，一些注定要發(fā)生的宏觀趨勢，導(dǎo)致做得最好的幾個人，而這幾個人因為不可逆轉(zhuǎn)或者叫巨大無比的宏觀趨勢應(yīng)之成為了所謂叫 ‘弄潮兒’?！?/span>
單純地停留在驚恐中，不如改變策略，風(fēng)口永遠(yuǎn)都有，美景永遠(yuǎn)在前。
以下是李豐演講正文：
大家好。我們峰瑞資本還是一個新的基金，雖然才成立了兩個月，主要是用來投早期的。接下來，我會說一大堆大家不一定愿意聽的論據(jù)，但最后卻會得出一大堆你喜歡聽的結(jié)論。
我想說的第一件事是什么呢？“資本的寒冬”。我一直想寫一篇文章說說資本寒冬這件事情本身，這應(yīng)該是建立在對宏觀趨勢判斷上，而不是一個階段性上的判斷。 從簡單的現(xiàn)象來看，現(xiàn)在說資本的寒冬是比較容易得出的結(jié)論，因為基本上所有人都在說，所以即使你說錯了，也沒有太大的責(zé)任。
我的觀點是，現(xiàn)在的資本市場在一段時間當(dāng)中，將有可能會保持一半冷、一半熱的情況。對于美元來講可能處在偏冷的狀況，但是現(xiàn)在的階段對于投資是好。因為我也覺得過去一年中泡沫太大了。投資泡沫可以促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施和市場成熟，壞的是要花費巨大的金錢、資源和人力做一些無效的競爭。而在中國這邊，這一市場將迎來巨大的不可逆的機(jī)會。
美元投資半邊的冷
出于所謂人民幣匯率預(yù)期的某些變化，加上新興市場本身的發(fā)展有一定的挑戰(zhàn)，同時美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對還好，導(dǎo)致的結(jié)果是：如果從美元背景來看，確確實實讓美元購買人民幣資產(chǎn)的愿望會下降。原因就是，現(xiàn)在以人民幣計價的資產(chǎn)，假定承受人民幣貶值預(yù)期的話，在將來你所對應(yīng)的美元就會減少所謂的 “收益”。
我們募資時候，還主動把我們美元基金的份額稍微減了一些。其中原因，是假定從今年開始在五年范圍內(nèi)人民幣的匯率會有 5%-15% 的調(diào)整。這意味著，從投資來看，美元所投資的以人民幣計價的資產(chǎn)，在五年或者七年或者八年的回報期范圍之內(nèi)，有可能僅因為匯率的變化而減少了每年 2% 的資本回報率。
國家當(dāng)然會有一些政策的調(diào)整，但是在政策調(diào)整沒有出來之前，在關(guān)于美元投資的資產(chǎn)如何回到國內(nèi)資本市場的通路沒有調(diào)整之前，從宏觀的角度來看，美元投資人民幣計價資產(chǎn)的愿望確實會減少。
這是造成所謂大家講 “資本寒冬” 的一小部分原因，因為這是美元從整個產(chǎn)業(yè)鏈上來講，不管是從最上面的出資人或者美元的母基金，美元的家族基金，超大規(guī)模的金融財團(tuán)來看，遇到了一個挑戰(zhàn)。
美元購買人民幣資產(chǎn)的愿望會下降。
人民幣投資半邊的熱
中國現(xiàn)在處在一個 “巨大的不可逆的機(jī)會” 之下。
在我看來，幾乎所有的獨角獸不是因為想成為獨角獸，而只是湊巧他站在了正確的時間點，而這個時間點就是面向未來 5-10 年間一些注定要發(fā)生的宏觀趨勢，導(dǎo)致他們在這個趨勢上成為了做的最好的那幾個人，而這幾個人因為不可逆轉(zhuǎn)或者叫巨大無比的宏觀趨勢，成為了所謂叫 “弄潮兒”。
舉個例子，這涉及到行業(yè)創(chuàng)業(yè)機(jī)會。什么行業(yè)會出獨角獸呢？我們先來看實體經(jīng)濟(jì)，實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中出現(xiàn)了若干個所謂的巨大的宏觀機(jī)會，有一些類似，有一些不同的。
對于任何一個經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然經(jīng)過幾個階段。在生產(chǎn)力得到迅速發(fā)展，人均可投資資產(chǎn)和家庭可支配資產(chǎn)、消費金額到了一定水平之后先后經(jīng)歷的階段。說句大白話，中國有十幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是用來讓你增加收入水平，以及顯著讓你增加存款水平的。
接下來，什么叫 “巨大的不可逆轉(zhuǎn)的機(jī)會” 呢？因為當(dāng)人均 GDP 或者家庭可投資和家庭可支配資產(chǎn)到一定規(guī)模以后，存款第一次的轉(zhuǎn)化會以 “購買固定資產(chǎn)” 為第一個消費階段。這個消費階段對應(yīng)過來的是什么呢？對應(yīng)過來了就是在中國從 98 年、99 年開始，大概到 2012 年為止，這中間長達(dá) 10-12 年的房地產(chǎn)黃金時期。所以，基本上就是我們經(jīng)歷了十多年的存款階段，再經(jīng)歷了十多年的購買固定資產(chǎn)的階段。
存款第一次的轉(zhuǎn)化，會以 “購買固定資產(chǎn)” 作為首個消費階段。
接下來要講的一個階段其實也很容易理解，就是幾乎對于所有的經(jīng)濟(jì)體而言，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)巨大的向下的系統(tǒng)性問題，從 “狹義存款” 過渡到 “固定資產(chǎn)”，再過渡到 “虛擬資產(chǎn)的消費”。虛擬資產(chǎn)的消費用大白話翻譯，就是購買各種各樣的金融資產(chǎn)。
因為各種各樣的宏觀因素，可以猜測，比如：從 98 年、99年-2010 年之間的富豪榜上大部分新出現(xiàn)的行業(yè)和公司，所謂叫房地產(chǎn)相關(guān)的人占的比例最高，這是宏觀造成的結(jié)果。而同時你也可以猜到一件事情，那就是從現(xiàn)在開始到往后 10-15 年，消費階段會從購買固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)到購買虛擬資產(chǎn)，你也可以猜到 “金融” 在今后的 10-15 年會出現(xiàn)很多個人、公司和行業(yè)。這就是我剛才講的所謂 “獨角獸” 的產(chǎn)生道理。
我猜人民幣會半邊熱。我講的 “熱” 并不是在這個時間點上一定會有泡沫，我的意思是你會看到一些中期或者長期的趨勢，會使得三年五年甚至七年以后，正在經(jīng)歷巨大不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。
人民幣投資在三年五年甚至七年以后，會經(jīng)歷巨大不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。
為什么這么說呢，這個趨勢會帶來哪些行業(yè)的巨大機(jī)會呢？
直接融資占社會融資總額的比例會大幅度提高
中國的社會融資總額當(dāng)中，“直接融資” 占比是大概 15.8% 還是 15.9%。什么叫直接融資？它包含兩個含義：
1.非金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)融資；
2.企業(yè)的債權(quán)融資。
什么是間接融資？
就是你從銀行借來的各種各樣的貸款，還有其它的跟借錢有關(guān)的都屬于間接融資。中國在直接融資占社會融資總額 15% 的過程當(dāng)中，非金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)直接融資只占社會融資總額的不到 3%。
以發(fā)達(dá)國家，以 G20 的角度來看的話，大概在一個正常的發(fā)展中偏好的國家來看，直接融資占比一般占到了社會融資總額的 50% 多到 60% 的范疇當(dāng)中。美國的直接融資占比占社會融資的金額占 80%。
中國在直接融資只占社會融資總額 15% 。
另外，我還有幾個小論點：
1、在任何一個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時候，國家面臨的問題是要 “減少中小企業(yè)的融資成本”，這句話應(yīng)該很多個人都聽到過。在減少融資成本，去除中間環(huán)節(jié)，拆掉一些經(jīng)濟(jì)杠桿的過程中，直接融資永遠(yuǎn)比間接融資最有效的達(dá)到目的。
2、從直接融資本身占社會融資的比例來看，為了達(dá)到我們剛才講的能夠促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，這是國家的需求和經(jīng)濟(jì)的需求，直接融資的占比本身也需要大幅度的提高。
如果在座的各位在中國創(chuàng)業(yè)或者投資，現(xiàn)實是在八年的范疇當(dāng)中中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可以完成，不管是多快多慢或者是繞什么樣的彎，只要你認(rèn)定是可以完成的話，從這句話推出來的必然產(chǎn)生的結(jié)論是：中國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，直接融資占社會融資總額的比例會大幅度提高。在這其中，非金融企業(yè)的股權(quán)類融資的資產(chǎn)規(guī)模或者占比會大幅度提高。
這兩句話結(jié)合起來，我的結(jié)論就是：從 “國家” 到 “行業(yè)” 到 “錢”，（我們以五年為維度來看）中國的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不要崩潰的前提之下，“股權(quán)融資” 或者叫 “直接融資” 占比和整個的規(guī)模在中國會極大的提高——這件事情一定會發(fā)生。因為社會融資總額會繼續(xù)增長，然后直接融資的占比會大規(guī)模的增長。那么會增長會有多少呢？我猜從體量上來講，大概是 5-10 倍以上的范疇。
為什么講到 “錢” 呢？任何一個國家為了刺激經(jīng)濟(jì)的時候，比如：美國在七年前為了刺激經(jīng)濟(jì)都會推所謂 “量化寬松”。量化寬松政策實際上就是往系統(tǒng)里注入流動性（錢），系統(tǒng)里流動性寬容的時候，就會導(dǎo)致你所熟悉的理財產(chǎn)品固定收益的產(chǎn)品收益率會大幅度降低。
私募股權(quán)市場，不管叫股權(quán)眾籌還是基金，不管是哪種形式，總會爆發(fā)出來。
這是我講的結(jié)果，這個結(jié)果對你的影響，以五年的維度來看，這個市場上的錢和市場上的數(shù)量、規(guī)模，包括做這些事情的基金和金融機(jī)構(gòu)會非常多。這里面對應(yīng)的有沒有獨角獸？一定會有。當(dāng)然，它也從屬于剛才我講的，所謂叫 “虛擬資產(chǎn)”，就是金融行業(yè)能夠去爆發(fā)的十年當(dāng)中的一類而已。所以，在私募股權(quán)市場，不管叫股權(quán)眾籌還是基金，不管是哪種形式，總會爆發(fā)出來。
導(dǎo)致的結(jié)果是：我并不是講當(dāng)下這個時間點，我只是講以 3-5 年的周期看待你所處在的行業(yè)和股權(quán)投資這件事本身。你說它是寒冬？我并不同意，尤其對于這兩年。這是第一個前提。
根據(jù)一個簡單的金融道理，當(dāng)股權(quán)或者叫直接融資在這邊產(chǎn)生了巨大量資產(chǎn)的時候，這些資產(chǎn)本身是需要流動性和交易性的——不然就像堰塞湖一樣停在那兒。如此大規(guī)模增量的直接融資導(dǎo)致的資產(chǎn)，他們最容易去交易的場所和環(huán)境是在什么地方？資本市場。
所以說你用同樣的一個邏輯來推：
假定中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可以完成，導(dǎo)致的結(jié)果是直接融資占比會大規(guī)模上升。直接融資占比大規(guī)模上升會導(dǎo)致股權(quán)類、權(quán)益類的金融資產(chǎn)。這些資產(chǎn)本身需要流動性和交易，就需要資本市場健康活躍才能夠消化這些資產(chǎn)，從流動性和交易性上來講。
所以好消息是，中國的資本市場會變好。
中國的資本市場會有自己的問題，資產(chǎn)的供給是受限的。比如：上個市還需要證監(jiān)會批一下，這叫資產(chǎn)的供給，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供需關(guān)系并不是一個合理的供需關(guān)系。如果要形成體量大、增速非常高的資本市場、效率非常高的資本市場的話，一定需要解決 “供” “需” 之間的同時增量和活躍。這句話背后的意思就是，無論如何這個順序發(fā)生 A 一定推導(dǎo)出 B，B 一定推導(dǎo)出 C，C 背后的意思就是中國的資本市場一定會增大。
所以，所有相關(guān)懸而未定的新政策一定會出來的。當(dāng)然，你從這個也可以類推說：資本市場也一定會產(chǎn)生獨角獸。不管是在哪個角度上，因為它是宏觀上決定了一定要發(fā)生，而且一定要改變，而且是按照那樣的來改變。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將從 “生產(chǎn)制造行業(yè)” 轉(zhuǎn)向 “消費服務(wù)領(lǐng)域”
此時，上海的力量就體現(xiàn)出來了，原因是無論從資本市場本身還是監(jiān)管市場本身，上海都是開放政策、開放力度最大的。上海在生活服務(wù)上也出了更多的獨角獸，例如：餓了么和點評，漢庭、如家、攜程。
中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，如果在 5-8 年之內(nèi)必然會發(fā)生，就會是從 “生產(chǎn)制造行業(yè)” 轉(zhuǎn)向 “消費服務(wù)領(lǐng)域”。消費服務(wù)領(lǐng)域本質(zhì)上是一個 “人” 的行業(yè)，是一個出細(xì)活的行業(yè)，是一個本質(zhì)上靠品牌取勝的行業(yè)，而模式在其中只取得助力作用。上海好處就是歷史上對于這些需要靠 “人” 的服務(wù)行業(yè)都是具有很好的歷史基因，它注定了反正就是這個結(jié)果。在第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型到第三產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，顯然每一個行業(yè)都足夠大，而且還有很多的新興機(jī)會。
首先是 “金融”，金融可能在這幾年在中國剛剛開放的超大規(guī)模的市場。
我們金融資產(chǎn)當(dāng)中總大概是 3 倍 GDP 的水平，現(xiàn)在還有很多是狹義存款，但是狹義存款在廣義上來講，在五年的范疇里會慢慢的轉(zhuǎn)化成各種類型的金融資產(chǎn)和各種類型的財富產(chǎn)品。服務(wù)行業(yè)除了金融是剛剛開放的，還有 “醫(yī)療” 是剛剛開放的，當(dāng)然還有 “吃喝玩樂” 這些東西是我們曾經(jīng)市場化的，但是這個轉(zhuǎn)型一定會發(fā)生。
在第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型到第三產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，顯然每一個行業(yè)都足夠大，而且還有很多的新興機(jī)會。
還有一個有意思的現(xiàn)象，我們一直認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動力來自于兩件事情。
1.來自于一定要有聰明的人去到一些實體經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，原因是因為金融雖然看起來好像風(fēng)光和賺錢，但是金融本質(zhì)當(dāng)中有一件事情，是金融是用來服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的。
2.在社會的動力當(dāng)中，很多來自于企業(yè)家的野心。就是是不是有足夠多的人有 “向上” 的欲望，不管這個欲望來自于什么。你看到這個創(chuàng)業(yè)公司里的 20 個員工或者 20 個同事都生機(jī)勃勃，每個人都自主向上，每個人都有積極向上的欲望，這個公司會是個好公司。如果你去了以后，發(fā)現(xiàn)這個公司到點上班、到點下班，都是死氣沉沉，那么你就知道，這個公司是沒有什么未來的。
我在兩個禮拜以前跟央行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家聊，我說：我們國家既然要求從第二產(chǎn)業(yè)到第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致的結(jié)果是我們其實沒有一些很好的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)衡量或者整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是如何從第二產(chǎn)業(yè)以什么樣的速度、服務(wù)和質(zhì)量正在向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。但是我看到了一些有意思的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象就是我們碰到非常多很聰明的年輕人，他們離開了人人向往的咨詢、金融和會計師事務(wù)所、法律這樣的行業(yè)去做傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)。因此你在今天好像看到了所謂的 “泡沫”：有人做咖啡館融了很多錢，有人做煎餅融了很多錢……
這些非常好的年輕人離開了高大上的金融相關(guān)行業(yè)去到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，我認(rèn)為從社會現(xiàn)象來看，這是一個我們能夠和正在完成的轉(zhuǎn)型。我不是打雞血，只是告訴大家第三產(chǎn)業(yè)有非常大的機(jī)會。
與提升效率有關(guān)的應(yīng)用都是必然好的機(jī)會
最后一個跟上海有關(guān)的小問題。中國在宏觀上會面臨這樣的變化：
1、我們在過去七到八年當(dāng)中，人力資源成本以平均每年 16% 的速度在上升。
2、從 2012 年越過人口高峰期，新增勞動力供給最高點之后，從 2012 年開始中國每年將凈減少 300 萬以上的新增勞動力。
兩者一結(jié)合，我們的勞動力成本，算年化，每年增加 16%；用 1.16 的七次方乘一下，勞動力的新增供給還會持續(xù)減少。
3、進(jìn)入老齡化社會，這本身會導(dǎo)致兩個不可思議的現(xiàn)象發(fā)生。首先，會導(dǎo)致勞動力成本持續(xù)上升的更快，因為你的供養(yǎng)壓力變大了。其次，存款轉(zhuǎn)消費的速度變快，原因是因為錢存不住。
所以你從這句話能夠推出的一個 100% 的結(jié)論是：
往后在很長一段時間，5-10 年當(dāng)中，提升效率，并且能夠盡量減少勞動力的的應(yīng)用，在任何一個行業(yè)都會成為必然的趨勢。
中國以前的增長，我作為一個投資者，我覺得我看到了一些明確的價值路線。但是我很痛苦的是，在中國過往的增長當(dāng)中，因為是粗獷式的增長。但是，正因為現(xiàn)在我們進(jìn)入了一個在 10 年甚至更長時間的時間不可逆的過程，“效率” 而非 “增長” 第一次變得非常重要。
——YC 主席 Sam Altman ，獨角獸死亡論” 的懷疑
前言
的確，“資本寒冬” 已經(jīng)在一夜之間進(jìn)入了投資界幾乎所有的對話。它是那樣的不假思索，以至于成為了大部分人對當(dāng)前形勢的定調(diào)。通常 “一葉障目” 容易而 “一葉知秋” 難。
在峰瑞資本（FREES FUND）創(chuàng)始合伙人李豐看來，資本寒冬只能算階段性正確，宏觀上看卻未必。
“幾乎所有的獨角獸 100% 不是因為想成為獨角獸，只是湊巧他站在了正確的時間點，而現(xiàn)在這個時間點面向未來 5-10 年，一些注定要發(fā)生的宏觀趨勢，導(dǎo)致做得最好的幾個人，而這幾個人因為不可逆轉(zhuǎn)或者叫巨大無比的宏觀趨勢應(yīng)之成為了所謂叫 ‘弄潮兒’?！?/span>
單純地停留在驚恐中，不如改變策略，風(fēng)口永遠(yuǎn)都有，美景永遠(yuǎn)在前。
以下是李豐演講正文：
大家好。我們峰瑞資本還是一個新的基金，雖然才成立了兩個月，主要是用來投早期的。接下來，我會說一大堆大家不一定愿意聽的論據(jù)，但最后卻會得出一大堆你喜歡聽的結(jié)論。
我想說的第一件事是什么呢？“資本的寒冬”。我一直想寫一篇文章說說資本寒冬這件事情本身，這應(yīng)該是建立在對宏觀趨勢判斷上，而不是一個階段性上的判斷。 從簡單的現(xiàn)象來看，現(xiàn)在說資本的寒冬是比較容易得出的結(jié)論，因為基本上所有人都在說，所以即使你說錯了，也沒有太大的責(zé)任。
我的觀點是，現(xiàn)在的資本市場在一段時間當(dāng)中，將有可能會保持一半冷、一半熱的情況。對于美元來講可能處在偏冷的狀況，但是現(xiàn)在的階段對于投資是好。因為我也覺得過去一年中泡沫太大了。投資泡沫可以促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施和市場成熟，壞的是要花費巨大的金錢、資源和人力做一些無效的競爭。而在中國這邊，這一市場將迎來巨大的不可逆的機(jī)會。
美元投資半邊的冷
出于所謂人民幣匯率預(yù)期的某些變化，加上新興市場本身的發(fā)展有一定的挑戰(zhàn)，同時美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對還好，導(dǎo)致的結(jié)果是：如果從美元背景來看，確確實實讓美元購買人民幣資產(chǎn)的愿望會下降。原因就是，現(xiàn)在以人民幣計價的資產(chǎn)，假定承受人民幣貶值預(yù)期的話，在將來你所對應(yīng)的美元就會減少所謂的 “收益”。
我們募資時候，還主動把我們美元基金的份額稍微減了一些。其中原因，是假定從今年開始在五年范圍內(nèi)人民幣的匯率會有 5%-15% 的調(diào)整。這意味著，從投資來看，美元所投資的以人民幣計價的資產(chǎn)，在五年或者七年或者八年的回報期范圍之內(nèi)，有可能僅因為匯率的變化而減少了每年 2% 的資本回報率。
國家當(dāng)然會有一些政策的調(diào)整，但是在政策調(diào)整沒有出來之前，在關(guān)于美元投資的資產(chǎn)如何回到國內(nèi)資本市場的通路沒有調(diào)整之前，從宏觀的角度來看，美元投資人民幣計價資產(chǎn)的愿望確實會減少。
這是造成所謂大家講 “資本寒冬” 的一小部分原因，因為這是美元從整個產(chǎn)業(yè)鏈上來講，不管是從最上面的出資人或者美元的母基金，美元的家族基金，超大規(guī)模的金融財團(tuán)來看，遇到了一個挑戰(zhàn)。
美元購買人民幣資產(chǎn)的愿望會下降。
人民幣投資半邊的熱
中國現(xiàn)在處在一個 “巨大的不可逆的機(jī)會” 之下。
在我看來，幾乎所有的獨角獸不是因為想成為獨角獸，而只是湊巧他站在了正確的時間點，而這個時間點就是面向未來 5-10 年間一些注定要發(fā)生的宏觀趨勢，導(dǎo)致他們在這個趨勢上成為了做的最好的那幾個人，而這幾個人因為不可逆轉(zhuǎn)或者叫巨大無比的宏觀趨勢，成為了所謂叫 “弄潮兒”。
舉個例子，這涉及到行業(yè)創(chuàng)業(yè)機(jī)會。什么行業(yè)會出獨角獸呢？我們先來看實體經(jīng)濟(jì)，實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中出現(xiàn)了若干個所謂的巨大的宏觀機(jī)會，有一些類似，有一些不同的。
對于任何一個經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然經(jīng)過幾個階段。在生產(chǎn)力得到迅速發(fā)展，人均可投資資產(chǎn)和家庭可支配資產(chǎn)、消費金額到了一定水平之后先后經(jīng)歷的階段。說句大白話，中國有十幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是用來讓你增加收入水平，以及顯著讓你增加存款水平的。
接下來，什么叫 “巨大的不可逆轉(zhuǎn)的機(jī)會” 呢？因為當(dāng)人均 GDP 或者家庭可投資和家庭可支配資產(chǎn)到一定規(guī)模以后，存款第一次的轉(zhuǎn)化會以 “購買固定資產(chǎn)” 為第一個消費階段。這個消費階段對應(yīng)過來的是什么呢？對應(yīng)過來了就是在中國從 98 年、99 年開始，大概到 2012 年為止，這中間長達(dá) 10-12 年的房地產(chǎn)黃金時期。所以，基本上就是我們經(jīng)歷了十多年的存款階段，再經(jīng)歷了十多年的購買固定資產(chǎn)的階段。
存款第一次的轉(zhuǎn)化，會以 “購買固定資產(chǎn)” 作為首個消費階段。
接下來要講的一個階段其實也很容易理解，就是幾乎對于所有的經(jīng)濟(jì)體而言，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)巨大的向下的系統(tǒng)性問題，從 “狹義存款” 過渡到 “固定資產(chǎn)”，再過渡到 “虛擬資產(chǎn)的消費”。虛擬資產(chǎn)的消費用大白話翻譯，就是購買各種各樣的金融資產(chǎn)。
因為各種各樣的宏觀因素，可以猜測，比如：從 98 年、99年-2010 年之間的富豪榜上大部分新出現(xiàn)的行業(yè)和公司，所謂叫房地產(chǎn)相關(guān)的人占的比例最高，這是宏觀造成的結(jié)果。而同時你也可以猜到一件事情，那就是從現(xiàn)在開始到往后 10-15 年，消費階段會從購買固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)到購買虛擬資產(chǎn)，你也可以猜到 “金融” 在今后的 10-15 年會出現(xiàn)很多個人、公司和行業(yè)。這就是我剛才講的所謂 “獨角獸” 的產(chǎn)生道理。
我猜人民幣會半邊熱。我講的 “熱” 并不是在這個時間點上一定會有泡沫，我的意思是你會看到一些中期或者長期的趨勢，會使得三年五年甚至七年以后，正在經(jīng)歷巨大不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。
人民幣投資在三年五年甚至七年以后，會經(jīng)歷巨大不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。
為什么這么說呢，這個趨勢會帶來哪些行業(yè)的巨大機(jī)會呢？
直接融資占社會融資總額的比例會大幅度提高
中國的社會融資總額當(dāng)中，“直接融資” 占比是大概 15.8% 還是 15.9%。什么叫直接融資？它包含兩個含義：
1.非金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)融資；
2.企業(yè)的債權(quán)融資。
什么是間接融資？
就是你從銀行借來的各種各樣的貸款，還有其它的跟借錢有關(guān)的都屬于間接融資。中國在直接融資占社會融資總額 15% 的過程當(dāng)中，非金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)直接融資只占社會融資總額的不到 3%。
以發(fā)達(dá)國家，以 G20 的角度來看的話，大概在一個正常的發(fā)展中偏好的國家來看，直接融資占比一般占到了社會融資總額的 50% 多到 60% 的范疇當(dāng)中。美國的直接融資占比占社會融資的金額占 80%。
中國在直接融資只占社會融資總額 15% 。
另外，我還有幾個小論點：
1、在任何一個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時候，國家面臨的問題是要 “減少中小企業(yè)的融資成本”，這句話應(yīng)該很多個人都聽到過。在減少融資成本，去除中間環(huán)節(jié)，拆掉一些經(jīng)濟(jì)杠桿的過程中，直接融資永遠(yuǎn)比間接融資最有效的達(dá)到目的。
2、從直接融資本身占社會融資的比例來看，為了達(dá)到我們剛才講的能夠促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，這是國家的需求和經(jīng)濟(jì)的需求，直接融資的占比本身也需要大幅度的提高。
如果在座的各位在中國創(chuàng)業(yè)或者投資，現(xiàn)實是在八年的范疇當(dāng)中中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可以完成，不管是多快多慢或者是繞什么樣的彎，只要你認(rèn)定是可以完成的話，從這句話推出來的必然產(chǎn)生的結(jié)論是：中國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，直接融資占社會融資總額的比例會大幅度提高。在這其中，非金融企業(yè)的股權(quán)類融資的資產(chǎn)規(guī)模或者占比會大幅度提高。
這兩句話結(jié)合起來，我的結(jié)論就是：從 “國家” 到 “行業(yè)” 到 “錢”，（我們以五年為維度來看）中國的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不要崩潰的前提之下，“股權(quán)融資” 或者叫 “直接融資” 占比和整個的規(guī)模在中國會極大的提高——這件事情一定會發(fā)生。因為社會融資總額會繼續(xù)增長，然后直接融資的占比會大規(guī)模的增長。那么會增長會有多少呢？我猜從體量上來講，大概是 5-10 倍以上的范疇。
為什么講到 “錢” 呢？任何一個國家為了刺激經(jīng)濟(jì)的時候，比如：美國在七年前為了刺激經(jīng)濟(jì)都會推所謂 “量化寬松”。量化寬松政策實際上就是往系統(tǒng)里注入流動性（錢），系統(tǒng)里流動性寬容的時候，就會導(dǎo)致你所熟悉的理財產(chǎn)品固定收益的產(chǎn)品收益率會大幅度降低。
私募股權(quán)市場，不管叫股權(quán)眾籌還是基金，不管是哪種形式，總會爆發(fā)出來。
這是我講的結(jié)果，這個結(jié)果對你的影響，以五年的維度來看，這個市場上的錢和市場上的數(shù)量、規(guī)模，包括做這些事情的基金和金融機(jī)構(gòu)會非常多。這里面對應(yīng)的有沒有獨角獸？一定會有。當(dāng)然，它也從屬于剛才我講的，所謂叫 “虛擬資產(chǎn)”，就是金融行業(yè)能夠去爆發(fā)的十年當(dāng)中的一類而已。所以，在私募股權(quán)市場，不管叫股權(quán)眾籌還是基金，不管是哪種形式，總會爆發(fā)出來。
導(dǎo)致的結(jié)果是：我并不是講當(dāng)下這個時間點，我只是講以 3-5 年的周期看待你所處在的行業(yè)和股權(quán)投資這件事本身。你說它是寒冬？我并不同意，尤其對于這兩年。這是第一個前提。
根據(jù)一個簡單的金融道理，當(dāng)股權(quán)或者叫直接融資在這邊產(chǎn)生了巨大量資產(chǎn)的時候，這些資產(chǎn)本身是需要流動性和交易性的——不然就像堰塞湖一樣停在那兒。如此大規(guī)模增量的直接融資導(dǎo)致的資產(chǎn)，他們最容易去交易的場所和環(huán)境是在什么地方？資本市場。
所以說你用同樣的一個邏輯來推：
假定中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可以完成，導(dǎo)致的結(jié)果是直接融資占比會大規(guī)模上升。直接融資占比大規(guī)模上升會導(dǎo)致股權(quán)類、權(quán)益類的金融資產(chǎn)。這些資產(chǎn)本身需要流動性和交易，就需要資本市場健康活躍才能夠消化這些資產(chǎn)，從流動性和交易性上來講。
所以好消息是，中國的資本市場會變好。
中國的資本市場會有自己的問題，資產(chǎn)的供給是受限的。比如：上個市還需要證監(jiān)會批一下，這叫資產(chǎn)的供給，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供需關(guān)系并不是一個合理的供需關(guān)系。如果要形成體量大、增速非常高的資本市場、效率非常高的資本市場的話，一定需要解決 “供” “需” 之間的同時增量和活躍。這句話背后的意思就是，無論如何這個順序發(fā)生 A 一定推導(dǎo)出 B，B 一定推導(dǎo)出 C，C 背后的意思就是中國的資本市場一定會增大。
所以，所有相關(guān)懸而未定的新政策一定會出來的。當(dāng)然，你從這個也可以類推說：資本市場也一定會產(chǎn)生獨角獸。不管是在哪個角度上，因為它是宏觀上決定了一定要發(fā)生，而且一定要改變，而且是按照那樣的來改變。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將從 “生產(chǎn)制造行業(yè)” 轉(zhuǎn)向 “消費服務(wù)領(lǐng)域”
此時，上海的力量就體現(xiàn)出來了，原因是無論從資本市場本身還是監(jiān)管市場本身，上海都是開放政策、開放力度最大的。上海在生活服務(wù)上也出了更多的獨角獸，例如：餓了么和點評，漢庭、如家、攜程。
中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，如果在 5-8 年之內(nèi)必然會發(fā)生，就會是從 “生產(chǎn)制造行業(yè)” 轉(zhuǎn)向 “消費服務(wù)領(lǐng)域”。消費服務(wù)領(lǐng)域本質(zhì)上是一個 “人” 的行業(yè)，是一個出細(xì)活的行業(yè)，是一個本質(zhì)上靠品牌取勝的行業(yè)，而模式在其中只取得助力作用。上海好處就是歷史上對于這些需要靠 “人” 的服務(wù)行業(yè)都是具有很好的歷史基因，它注定了反正就是這個結(jié)果。在第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型到第三產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，顯然每一個行業(yè)都足夠大，而且還有很多的新興機(jī)會。
首先是 “金融”，金融可能在這幾年在中國剛剛開放的超大規(guī)模的市場。
我們金融資產(chǎn)當(dāng)中總大概是 3 倍 GDP 的水平，現(xiàn)在還有很多是狹義存款，但是狹義存款在廣義上來講，在五年的范疇里會慢慢的轉(zhuǎn)化成各種類型的金融資產(chǎn)和各種類型的財富產(chǎn)品。服務(wù)行業(yè)除了金融是剛剛開放的，還有 “醫(yī)療” 是剛剛開放的，當(dāng)然還有 “吃喝玩樂” 這些東西是我們曾經(jīng)市場化的，但是這個轉(zhuǎn)型一定會發(fā)生。
在第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型到第三產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，顯然每一個行業(yè)都足夠大，而且還有很多的新興機(jī)會。
還有一個有意思的現(xiàn)象，我們一直認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動力來自于兩件事情。
1.來自于一定要有聰明的人去到一些實體經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，原因是因為金融雖然看起來好像風(fēng)光和賺錢，但是金融本質(zhì)當(dāng)中有一件事情，是金融是用來服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的。
2.在社會的動力當(dāng)中，很多來自于企業(yè)家的野心。就是是不是有足夠多的人有 “向上” 的欲望，不管這個欲望來自于什么。你看到這個創(chuàng)業(yè)公司里的 20 個員工或者 20 個同事都生機(jī)勃勃，每個人都自主向上，每個人都有積極向上的欲望，這個公司會是個好公司。如果你去了以后，發(fā)現(xiàn)這個公司到點上班、到點下班，都是死氣沉沉，那么你就知道，這個公司是沒有什么未來的。
我在兩個禮拜以前跟央行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家聊，我說：我們國家既然要求從第二產(chǎn)業(yè)到第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致的結(jié)果是我們其實沒有一些很好的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)衡量或者整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是如何從第二產(chǎn)業(yè)以什么樣的速度、服務(wù)和質(zhì)量正在向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。但是我看到了一些有意思的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象就是我們碰到非常多很聰明的年輕人，他們離開了人人向往的咨詢、金融和會計師事務(wù)所、法律這樣的行業(yè)去做傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)。因此你在今天好像看到了所謂的 “泡沫”：有人做咖啡館融了很多錢，有人做煎餅融了很多錢……
這些非常好的年輕人離開了高大上的金融相關(guān)行業(yè)去到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，我認(rèn)為從社會現(xiàn)象來看，這是一個我們能夠和正在完成的轉(zhuǎn)型。我不是打雞血，只是告訴大家第三產(chǎn)業(yè)有非常大的機(jī)會。
與提升效率有關(guān)的應(yīng)用都是必然好的機(jī)會
最后一個跟上海有關(guān)的小問題。中國在宏觀上會面臨這樣的變化：
1、我們在過去七到八年當(dāng)中，人力資源成本以平均每年 16% 的速度在上升。
2、從 2012 年越過人口高峰期，新增勞動力供給最高點之后，從 2012 年開始中國每年將凈減少 300 萬以上的新增勞動力。
兩者一結(jié)合，我們的勞動力成本，算年化，每年增加 16%；用 1.16 的七次方乘一下，勞動力的新增供給還會持續(xù)減少。
3、進(jìn)入老齡化社會，這本身會導(dǎo)致兩個不可思議的現(xiàn)象發(fā)生。首先，會導(dǎo)致勞動力成本持續(xù)上升的更快，因為你的供養(yǎng)壓力變大了。其次，存款轉(zhuǎn)消費的速度變快，原因是因為錢存不住。
所以你從這句話能夠推出的一個 100% 的結(jié)論是：
往后在很長一段時間，5-10 年當(dāng)中，提升效率，并且能夠盡量減少勞動力的的應(yīng)用，在任何一個行業(yè)都會成為必然的趨勢。
中國以前的增長，我作為一個投資者，我覺得我看到了一些明確的價值路線。但是我很痛苦的是，在中國過往的增長當(dāng)中，因為是粗獷式的增長。但是，正因為現(xiàn)在我們進(jìn)入了一個在 10 年甚至更長時間的時間不可逆的過程，“效率” 而非 “增長” 第一次變得非常重要。
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